一、主要经济体的相对强弱基本决定美元走势

我们曾指出，看美元走势不能单看美国经济，美国经济相对全球经济的强弱才是决定美元走势的最关键因素。在美元指数的构成中，欧、日等国家和地区的货币占比较大，1973-1999年，美元指数中德国马克占比20.8%，日元、法郎和英镑占比分别为13.6%、13.1%和11.9%;欧元诞生后，成为美元指数中的第一大货币，占比57.6%，日元和英镑占比分别为13.6%和11.9%。

因此，美元与这些货币之间的汇率主导了美元指数的走势。历次美元指数周期走势均表明，美国与欧盟、日本等经济的相对强弱决定了美国经济在全球的地位。如下图所示，美国名义GDP占世界名义GDP的比例变化与美元指数走势高度相关，是决定美元指数的周期性变化的关键因素。

比如，1981-1985年美国GDP增速平均3.4%，同期德国、日本、法国和英国GDP增速分别为1.4%、4.4%、1.6%和2.3%，全球经济平均增速为2.9%，美国经济明显强于世界经济平均水平，是美元指数形成一轮升值的主要动力。1986-1995年美国GDP增速平均为2.9%，同期德国为2.7%，日本为4.6%，法国为2.3%，英国为2.6%，世界经济平均增速为3.3%。

尽管这一阶段美国经济表现并不差，但相对来说，美国经济增速中枢下降，而德国、法国、英国经济增速中枢上升，美国经济增速低于全球平均水平，导致美元指数出现一轮贬值。1996-2000年的升值周期、2001-2011年的贬值周期均呈现了上述规律。

二、美国经济会减速但不会失速，欧洲经济则相对不乐观

当前美国经济走势的确疲软。3月美国核心通胀同比增长2.0%，环比下降0.1个百分点，创2018年3月以来新低;制造业PMI指数为55.3，小幅反弹，但远低于去年同期;20个大中城市房价指数自2018年底开始呈逐步下降态势，目前已降至3.58，创2012年底以来新低。

近期，美国1年期和10年期国债收益率再次出现罕见倒挂(1989年以来第四次)，反映了投资者的悲观态度，被认为预示着美国经济面临衰退的风险。美联储在最近的议息会议中调低了美国经济预期，将2019年美国GDP预期中值从此前的2.3%下降为2.1%;2020年从此前的2%下调为1.9%。