后通道时代

资管产品多层嵌套，不仅增加了产品的复杂程度，导致底层资产不清，也拉长了资金链条，抬高了社会融资成本。大量分级产品的嵌入，还导致杠杆成倍聚集，加剧市场波动。2018年5月，正式落地的资管新规要求，消除多层嵌套并限制通道业务。

在资管新规的约束下，过去的2018年，被视为通道业务的事务管理类信托、券商单一资管计划、基金子公司单一资管计划规模大幅下降，去通道取得明显成效。这些资管机构也面临转型压力，主动管理被视为方向之一。在“后通道时代”，逃避监管的通道业务仍将被压减，不过合规的通道业务仍为监管所鼓励。正如央行行长易纲2018年末在清华演讲时所说：“影子银行是必要补充，但要依法依规经营。”

2019年仍可以做通道业务，但是力度不会像2017年那么大。未来信托通道结构会进一步优化，但不是用贷款功能监管套利，而是在合规前提下发挥信托服务功能，如SPV、财富管理等。

回过头看，“压通道”确实是2018年信托业的关键词之一。

2017年下半年以后，部分地方银监局加强了通道业务的监管力度，但由于券商、基金子公司通道业务被挤压，信托通道增长势头仍旧明显。2018年初至4月，监管要求进一步去通道，5月至8月，通道业务基本处于暂停状态，受此影响通道费率攀升。

信托等非标融资的快速萎缩，带动了社会融资规模增速放缓，宏观政策在年中也经历了一番讨论。“根据支持实体经济的需要，8月监管要求有所放松，但未来2-3年去通道的大方向不会变。”一位信托公司负责人称。

据最新监管要求，监管套利、违法违规提供便利的事务管理类信托业务被严控，但支持信托公司开展符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务。

“现在可以做通道，但是力度不会像2017年那么大。”一位信托经理认为，“2019年适当做一些通道业务，冲点规模。未来通道业务可能不会太多，主动管理项目越来越多，占比会有提升。”